Geçen hafta yine kötü bir enflasyon raporu aldık.
Son 12 ayda enflasyon yüzde 8’i aştı ve bu, Amerika’nın 1960’lar ve 70’lerdeki Büyük Enflasyonuna dair anıları çağrıştıran bir seviye. 1966’nın başından 1981’e kadar, Tüketici Fiyat Endeksi yılda ortalama yüzde 7’den fazla artarak 1980’de yüzde 13’ün üzerine çıktı. Bu dönemde ayrıca iki büyük ve iki küçük durgunluk ve yaklaşık üçte ikilik bir düşüş yaşandı. Enflasyona göre ayarlandığında Dow Jones endüstriyel ortalamasında.
Bu deneyimi tekrarlama tehlikesiyle karşı karşıya mıyız?
Kısa cevap: neredeyse kesinlikle hayır.
1960’ların ve 70’lerin enflasyonu daha yüksek zirvelere sahip olmasına ve son zamanlarda gördüklerimizden çok daha uzun sürmesine rağmen, şu anda yaşadıklarımız ile bazı benzerlikler olduğu doğru. Yarım asır öncesinin enflasyonu, bugününki gibi, enflasyonun genellikle düşük olduğu uzun bir dönemden sonra başladı. Her iki durumda da, ağır federal harcamalar (Vietnam’daki savaşa ve 1960’larda Büyük Toplum programlarına, 2020 ve 2021’de Kovid’e yanıt üzerine) talebe eklendi. 1970’lerde küresel enerji ve gıda fiyatlarına yönelik şoklar da enflasyon sorununu şimdi olduğu gibi daha da kötüleştirdi.
Ancak kritik farklılıklar da var. Birincisi, enflasyon 60’larda ve 70’lerde (anlaşılır şekilde) bugün olduğu gibi çok popüler olmasa da, o zamanlar Federal Rezerv’in faiz oranlarını yükselterek enflasyonla mücadele etme eğilimi, bu da ekonomiyi yavaşlatabilir ve işsizliği artırabilir, sert siyasi direnişle karşılaştı. Halkı popüler olmayan bir savaşın ekonomik maliyetlerinden yalıtmaya çalışan Başkan Lyndon Johnson, faiz oranlarını düşük tutması için Fed başkanı William McChesney Martin’e yoğun baskı yaptı. Bay Johnson, savaş için vergileri artırma sözü verdi ve Bay Martin buna göre bir süre için oranları yükseltmekten kaçındı, ancak Bay Johnson’ın 1968’deki geçici vergi ek ücreti, aşırı ısınan bir ekonomiyi soğutmayı başaramadı ve enflasyonun bir dayanak kazanmasına izin verdi.
1972’de yeniden seçilmeyi bekleyen Richard Nixon, Bay Martin’in Fed’deki halefi Arthur Burns’e, bir seçim öncesi ekonomik yavaşlama ve Bay Burns enflasyona karşı önemli bir adım atmamıştı. Bay Nixon 1974’te istifa ettikten sonra bile, Kongre, ekonomiyi yavaşlatabilecek enflasyon karşıtı politikalardan kaçınmaları için Bay Burns ve Fed’e baskı yapmaya devam etti. Örneğin, 1978 tarihli bir yasa, 20 yaş ve üstü insanlar için yüzde 3’lük işsizlik oranı için bir hedef belirledi – o zamanki sürdürülebilir, enflasyonist olmayan seviyesinin çok altında.
Buna karşılık, mevcut Fed başkanı Jerome Powell ve meslektaşlarının enflasyonu düşürme çabaları, hem Beyaz Saray’dan hem de Kongre’den hatırı sayılır bir destek görüyor. en azından şimdiye kadar. Sonuç olarak, bugün Fed, kısa vadeli siyasi düşüncelere değil, yalnızca ekonomik verilere ve ekonominin uzun vadeli çıkarlarına dayalı politika kararları almak için ihtiyaç duyduğu bağımsızlığa sahiptir.
Fed’in daha fazla bağımsızlığının yanı sıra, 60’lar ve 70’lerden önemli bir fark, Fed’in hem enflasyonun kaynakları hem de fiyat artışlarının hızını kontrol etme sorumluluğuna ilişkin görüşlerinin önemli ölçüde değişmiş olmasıdır. 1970’lerin enflasyonunun çoğuna başkanlık eden Bay Burns, maliyet-itme enflasyon teorisine sahipti. Enflasyonun öncelikle, yavaş bir ekonomide bile fiyatları ve ücretleri yükseltmek için piyasa güçlerini kullanan büyük şirketler ve sendikalardan kaynaklandığına inanıyordu. Fed’in bu güçlere karşı koymak için çok az yeteneği olduğunu düşündü ve faiz oranlarını yükseltmeye bir alternatif olarak, Bay Nixon’ı 1971’de ücret ve fiyat kontrollerini belirlemeye ikna etmeye yardımcı oldu, bu da olağanüstü bir başarısızlık olduğunu kanıtladı.
Enflasyon, 1980’lerin başında Başkan Paul Volcker başkanlığındaki Fed tarafından uygulanan ve derin bir resesyonla sonuçlanan şok tedavisiyle son bulan on yıl içinde ivme kazandı.
Bay Burns, Fed’in kontrolü dışındaki faktörlerin enflasyona katkıda bulunabileceği konusunda haksız değildi. Arz yönlü güçler gerçekten de günümüzde önemli – sadece daha önce bahsedilen küresel enerji ve gıda fiyatlarındaki artışlar değil, aynı zamanda küresel tedarik zincirlerinin bozulması gibi salgınla ilgili kısıtlamalar da. Ne yazık ki, Fed bu arz yönlü sorunlar hakkında çok az şey yapabilir.
Bununla birlikte, bugünün para politikası yapıcıları, arz kısıtlamalarının hafifletilmesini beklerken, ki bunu eninde sonunda yapacaklarını, Fed’in talepteki büyümeyi yavaşlatarak enflasyonu düşürmeye yardımcı olabileceğini anlıyorlar. . Geçmişten ders alarak, enflasyonu kontrol altına almak için gerekeni yaparak, ekonominin ve iş piyasasının gelecekte çok daha ciddi istikrarsızlıktan kaçınmasına yardımcı olabileceklerini de anlıyorlar.
Kısacası, hem Fed’in hem de siyasi liderlerin Amerika’nın Büyük Enflasyonundan çıkardığı dersler, bu deneyimin tekrarını pek olası kılmıyor. Bugün Fed, enflasyonu kontrol etmede öncü rolü üstlenmesi gerektiğini kabul ediyor ve bunu yapmak için gerekli araçlara ve yeterli siyasi bağımsızlığa sahip. 2021’de ekonominin yanlış teşhisinin neden olduğu bir gecikmenin ardından, Fed buna bağlı olarak para politikasını sıkılaştırmaya yöneldi, pandemi dönemi tahvil alımlarına son verdi, menkul kıymet varlıklarını küçültme ve kısa vadeli faiz oranlarını artırma planlarını açıkladı.
Piyasalar ve halk, Fed’in yaklaşımının anlattığım önceki döneme göre nasıl değiştiğini anlamış görünüyor. Fed bu yıl faiz oranlarını yalnızca iki kez artırmış olsa da (bu haftaki toplantı şüphesiz ek bir artış getirecek), finansal koşullar zaten önemli ölçüde sıkılaştı (örneğin, ipotek oranları geçen yıl yüzde iki puandan fazla arttı). piyasalar, politika yapıcıların enflasyonla mücadele kampanyalarında ısrar edeceklerini tahmin ediyor. Ve piyasa göstergeleri ve tüketici anketleri, enflasyonun önümüzdeki bir veya iki yıl boyunca yüksek kalmasının beklendiğini ortaya koyarken, çoğunlukla, Fed’in uzun vadede enflasyonu yaklaşık olarak aşağı çekebileceğine dair güvenin devam ettiğini öne sürüyorlar. yüzde 2 hedefi
Bu güven, kamuoyunda Bay Burns’ün daha önce ifade ettiği gibi “enflasyonist bir psikoloji” riskini sınırlayarak Fed’in işini kolaylaştırıyor. Bay Volcker’ın 1980’lerde enflasyonu ele geçirmesinden bu yana, enflasyon patlamaları önceki bölümlerde olduğundan daha hızlı ve parasal kısıtlamaya daha az ihtiyaç duyarak yok olma eğiliminde.
Bunların hiçbiri Fed’in işinin kolay olacağı anlamına gelmiyor. Merkez bankasının halihazırda yüksek olan enflasyonumuzu ve buna bağlı ekonomik yavaşlama veya durgunluk riskini kontrol etmek için para politikasını sıkılaştırma derecesi birkaç faktöre bağlıdır: arz yönlü sorunların ne kadar hızlı (yüksek petrol fiyatları, arz- zincirleme hırlamalar) azalır, toplam harcamanın Fed tarafından tasarlanan daha sıkı finansal koşullara nasıl tepki verdiği ve Fed’in enflasyonun düşmesi biraz zaman alsa bile bir enflasyon savaşçısı olarak güvenilirliğini sürdürüp sürdürmediği.
Tarihin bize öğrettiği bunlardan sonuncusu belki de en önemlisidir. İnsanlar, Fed’in zaman içinde enflasyonu düşürmek için gerekli önlemleri alacağından eminse, fiyat artışlarının ücret artışlarına yol açması ve fiyat artışlarına yol açmasıyla enflasyon kendi kendine devam etmeyecektir.
Fed’in daha fazla politika bağımsızlığı, enflasyonun sorumluluğunu üstlenme istekliliği ve Büyük Enflasyon’dan sonra yaklaşık kırk yıl boyunca enflasyonu düşük tutma rekoru, bugünün Fed’ini 60’lardaki muadilinden çok daha güvenilir kılıyor. ve 70’ler. Fed’in güvenilirliği, Büyük Enflasyonun tekrarlanmamasını sağlamaya yardımcı olacak ve Bay Powell ve meslektaşları, bu güvenilirliği sağlam tutmaya yüksek öncelik verecek.
2006’dan 2014’e kadar Federal Rezerv Başkanı olan Ben S. Bernanke (@BenBernanke, “21st Century Monetary Policy: The Federal Büyük Enflasyondan Covid-19’a Rezerv.”
The Times, editöre çeşitli mektuplar yayınlamaya kararlıdır . Bu veya makalelerimizden herhangi biri hakkında ne düşündüğünüzü duymak isteriz. İşte bazı ipuçları . Ve işte e-postamız: [email protected] .
Facebook , Twitter (@NYTopinion) üzerinden The New York Times Opinion bölümünü takip edin ) ve Instagram .
Geçen hafta yine kötü bir enflasyon raporu aldık.
Son 12 ayda enflasyon yüzde 8’i aştı ve bu, Amerika’nın 1960’lar ve 70’lerdeki Büyük Enflasyonuna dair anıları çağrıştıran bir seviye. 1966’nın başından 1981’e kadar, Tüketici Fiyat Endeksi yılda ortalama yüzde 7’den fazla artarak 1980’de yüzde 13’ün üzerine çıktı. Bu dönemde ayrıca iki büyük ve iki küçük durgunluk ve yaklaşık üçte ikilik bir düşüş yaşandı. Enflasyona göre ayarlandığında Dow Jones endüstriyel ortalamasında.
Bu deneyimi tekrarlama tehlikesiyle karşı karşıya mıyız?
Kısa cevap: neredeyse kesinlikle hayır.
1960’ların ve 70’lerin enflasyonu daha yüksek zirvelere sahip olmasına ve son zamanlarda gördüklerimizden çok daha uzun sürmesine rağmen, şu anda yaşadıklarımız ile bazı benzerlikler olduğu doğru. Yarım asır öncesinin enflasyonu, bugününki gibi, enflasyonun genellikle düşük olduğu uzun bir dönemden sonra başladı. Her iki durumda da, ağır federal harcamalar (Vietnam’daki savaşa ve 1960’larda Büyük Toplum programlarına, 2020 ve 2021’de Kovid’e yanıt üzerine) talebe eklendi. 1970’lerde küresel enerji ve gıda fiyatlarına yönelik şoklar da enflasyon sorununu şimdi olduğu gibi daha da kötüleştirdi.
Ancak kritik farklılıklar da var. Birincisi, enflasyon 60’larda ve 70’lerde (anlaşılır şekilde) bugün olduğu gibi çok popüler olmasa da, o zamanlar Federal Rezerv’in faiz oranlarını yükselterek enflasyonla mücadele etme eğilimi, bu da ekonomiyi yavaşlatabilir ve işsizliği artırabilir, sert siyasi direnişle karşılaştı. Halkı popüler olmayan bir savaşın ekonomik maliyetlerinden yalıtmaya çalışan Başkan Lyndon Johnson, faiz oranlarını düşük tutması için Fed başkanı William McChesney Martin’e yoğun baskı yaptı. Bay Johnson, savaş için vergileri artırma sözü verdi ve Bay Martin buna göre bir süre için oranları yükseltmekten kaçındı, ancak Bay Johnson’ın 1968’deki geçici vergi ek ücreti, aşırı ısınan bir ekonomiyi soğutmayı başaramadı ve enflasyonun bir dayanak kazanmasına izin verdi.
1972’de yeniden seçilmeyi bekleyen Richard Nixon, Bay Martin’in Fed’deki halefi Arthur Burns’e, bir seçim öncesi ekonomik yavaşlama ve Bay Burns enflasyona karşı önemli bir adım atmamıştı. Bay Nixon 1974’te istifa ettikten sonra bile, Kongre, ekonomiyi yavaşlatabilecek enflasyon karşıtı politikalardan kaçınmaları için Bay Burns ve Fed’e baskı yapmaya devam etti. Örneğin, 1978 tarihli bir yasa, 20 yaş ve üstü insanlar için yüzde 3’lük işsizlik oranı için bir hedef belirledi – o zamanki sürdürülebilir, enflasyonist olmayan seviyesinin çok altında.
Buna karşılık, mevcut Fed başkanı Jerome Powell ve meslektaşlarının enflasyonu düşürme çabaları, hem Beyaz Saray’dan hem de Kongre’den hatırı sayılır bir destek görüyor. en azından şimdiye kadar. Sonuç olarak, bugün Fed, kısa vadeli siyasi düşüncelere değil, yalnızca ekonomik verilere ve ekonominin uzun vadeli çıkarlarına dayalı politika kararları almak için ihtiyaç duyduğu bağımsızlığa sahiptir.
Fed’in daha fazla bağımsızlığının yanı sıra, 60’lar ve 70’lerden önemli bir fark, Fed’in hem enflasyonun kaynakları hem de fiyat artışlarının hızını kontrol etme sorumluluğuna ilişkin görüşlerinin önemli ölçüde değişmiş olmasıdır. 1970’lerin enflasyonunun çoğuna başkanlık eden Bay Burns, maliyet-itme enflasyon teorisine sahipti. Enflasyonun öncelikle, yavaş bir ekonomide bile fiyatları ve ücretleri yükseltmek için piyasa güçlerini kullanan büyük şirketler ve sendikalardan kaynaklandığına inanıyordu. Fed’in bu güçlere karşı koymak için çok az yeteneği olduğunu düşündü ve faiz oranlarını yükseltmeye bir alternatif olarak, Bay Nixon’ı 1971’de ücret ve fiyat kontrollerini belirlemeye ikna etmeye yardımcı oldu, bu da olağanüstü bir başarısızlık olduğunu kanıtladı.
Enflasyon, 1980’lerin başında Başkan Paul Volcker başkanlığındaki Fed tarafından uygulanan ve derin bir resesyonla sonuçlanan şok tedavisiyle son bulan on yıl içinde ivme kazandı.
Bay Burns, Fed’in kontrolü dışındaki faktörlerin enflasyona katkıda bulunabileceği konusunda haksız değildi. Arz yönlü güçler gerçekten de günümüzde önemli – sadece daha önce bahsedilen küresel enerji ve gıda fiyatlarındaki artışlar değil, aynı zamanda küresel tedarik zincirlerinin bozulması gibi salgınla ilgili kısıtlamalar da. Ne yazık ki, Fed bu arz yönlü sorunlar hakkında çok az şey yapabilir.
Bununla birlikte, bugünün para politikası yapıcıları, arz kısıtlamalarının hafifletilmesini beklerken, ki bunu eninde sonunda yapacaklarını, Fed’in talepteki büyümeyi yavaşlatarak enflasyonu düşürmeye yardımcı olabileceğini anlıyorlar. . Geçmişten ders alarak, enflasyonu kontrol altına almak için gerekeni yaparak, ekonominin ve iş piyasasının gelecekte çok daha ciddi istikrarsızlıktan kaçınmasına yardımcı olabileceklerini de anlıyorlar.
Kısacası, hem Fed’in hem de siyasi liderlerin Amerika’nın Büyük Enflasyonundan çıkardığı dersler, bu deneyimin tekrarını pek olası kılmıyor. Bugün Fed, enflasyonu kontrol etmede öncü rolü üstlenmesi gerektiğini kabul ediyor ve bunu yapmak için gerekli araçlara ve yeterli siyasi bağımsızlığa sahip. 2021’de ekonominin yanlış teşhisinin neden olduğu bir gecikmenin ardından, Fed buna bağlı olarak para politikasını sıkılaştırmaya yöneldi, pandemi dönemi tahvil alımlarına son verdi, menkul kıymet varlıklarını küçültme ve kısa vadeli faiz oranlarını artırma planlarını açıkladı.
Piyasalar ve halk, Fed’in yaklaşımının anlattığım önceki döneme göre nasıl değiştiğini anlamış görünüyor. Fed bu yıl faiz oranlarını yalnızca iki kez artırmış olsa da (bu haftaki toplantı şüphesiz ek bir artış getirecek), finansal koşullar zaten önemli ölçüde sıkılaştı (örneğin, ipotek oranları geçen yıl yüzde iki puandan fazla arttı). piyasalar, politika yapıcıların enflasyonla mücadele kampanyalarında ısrar edeceklerini tahmin ediyor. Ve piyasa göstergeleri ve tüketici anketleri, enflasyonun önümüzdeki bir veya iki yıl boyunca yüksek kalmasının beklendiğini ortaya koyarken, çoğunlukla, Fed’in uzun vadede enflasyonu yaklaşık olarak aşağı çekebileceğine dair güvenin devam ettiğini öne sürüyorlar. yüzde 2 hedefi
Bu güven, kamuoyunda Bay Burns’ün daha önce ifade ettiği gibi “enflasyonist bir psikoloji” riskini sınırlayarak Fed’in işini kolaylaştırıyor. Bay Volcker’ın 1980’lerde enflasyonu ele geçirmesinden bu yana, enflasyon patlamaları önceki bölümlerde olduğundan daha hızlı ve parasal kısıtlamaya daha az ihtiyaç duyarak yok olma eğiliminde.
Bunların hiçbiri Fed’in işinin kolay olacağı anlamına gelmiyor. Merkez bankasının halihazırda yüksek olan enflasyonumuzu ve buna bağlı ekonomik yavaşlama veya durgunluk riskini kontrol etmek için para politikasını sıkılaştırma derecesi birkaç faktöre bağlıdır: arz yönlü sorunların ne kadar hızlı (yüksek petrol fiyatları, arz- zincirleme hırlamalar) azalır, toplam harcamanın Fed tarafından tasarlanan daha sıkı finansal koşullara nasıl tepki verdiği ve Fed’in enflasyonun düşmesi biraz zaman alsa bile bir enflasyon savaşçısı olarak güvenilirliğini sürdürüp sürdürmediği.
Tarihin bize öğrettiği bunlardan sonuncusu belki de en önemlisidir. İnsanlar, Fed’in zaman içinde enflasyonu düşürmek için gerekli önlemleri alacağından eminse, fiyat artışlarının ücret artışlarına yol açması ve fiyat artışlarına yol açmasıyla enflasyon kendi kendine devam etmeyecektir.
Fed’in daha fazla politika bağımsızlığı, enflasyonun sorumluluğunu üstlenme istekliliği ve Büyük Enflasyon’dan sonra yaklaşık kırk yıl boyunca enflasyonu düşük tutma rekoru, bugünün Fed’ini 60’lardaki muadilinden çok daha güvenilir kılıyor. ve 70’ler. Fed’in güvenilirliği, Büyük Enflasyonun tekrarlanmamasını sağlamaya yardımcı olacak ve Bay Powell ve meslektaşları, bu güvenilirliği sağlam tutmaya yüksek öncelik verecek.
2006’dan 2014’e kadar Federal Rezerv Başkanı olan Ben S. Bernanke (@BenBernanke, “21st Century Monetary Policy: The Federal Büyük Enflasyondan Covid-19’a Rezerv.”
The Times, editöre çeşitli mektuplar yayınlamaya kararlıdır . Bu veya makalelerimizden herhangi biri hakkında ne düşündüğünüzü duymak isteriz. İşte bazı ipuçları . Ve işte e-postamız: [email protected] .
Facebook , Twitter (@NYTopinion) üzerinden The New York Times Opinion bölümünü takip edin ) ve Instagram .