Merkez Bankası’nın son faiz artırımına giderken yolda komik bir şey oldu. Fed, 15 Haziran’da büyük bir adım attı ve kontrol ettiği faiz oranlarını 75 baz puan veya 0,75 yüzde puanı artırdı – genellikle kademeli olarak hareket etmeye çalışan bir kurum için keskin bir artış. Neden aciliyet? Fed başkanı Jerome Powell’ın açıkça belirttiği gibi, kendisi ve meslektaşları, bazı ekonomistlerin enflasyonun “yerleşik” hale gelmesine yol açabileceğini iddia ettikleri enflasyon beklentilerinin “bağlantısız” hale gelmesinden korkuyorlardı. (Siper çapasını kaybediyor? Karışık mecazlı polisi aramanın zamanı geldi mi? Boşver.)
Powell’a göre, karardaki faktörlerden biri, Michigan Üniversitesi’nin “göz alıcı” olarak nitelendirdiği uzun vadeli enflasyon beklentileri ölçüsünde bir sıçrama oldu. Ben ve diğerleri, özellikle diğer beklenen enflasyon ölçütleri aynı hikayeyi anlatmadığı için, bir aylık rakamı çok fazla yapma konusunda uyardık – ve adil olmak gerekirse, Powell bunun revize edilebilecek bir ön rakam olduğunu kabul etti. Mühlet yeter, sayı aşağı revize edildi; Görünen o ki, enflasyon beklentileri çıpasını kaybetmiyor. Hata.
Aslında, şu anda büyük hikaye, orta vadede enflasyonla ilgili piyasa beklentilerinde oldukça keskin bir düşüş gibi görünüyor. İşte beş yıllık başabaş noktası — sıradan ABD devlet tahvilleri ile tüketici fiyatlarına endeksli enflasyon korumalı tahviller arasındaki faiz oranlarındaki fark:
Bu yayılma, önümüzdeki beş yıl için örtülü bir enflasyon tahminidir; Mart ayından bu yana yaklaşık yüzde puanı düştü. Ve altta yatan tablo bu rakamın önerdiğinden daha da iyi, çünkü yatırımcılar sadece bir yıl kadar yüksek enflasyon yaşayacağımıza inanıyor gibi görünüyor ve bundan sonra kabaca Fed’in uzun dönemine geri döneceğiz. -Tüketici Fiyat Endeksinden biraz daha düşük olma eğiliminde olan kişisel tüketim harcaması deflatörü ile ölçülen yüzde 2 enflasyon hedefi. Bu sabah itibariyle, piyasa temelli bir tahmin (diğerleriyle aşağı yukarı paralel) enflasyonun gelecek yıl için yüzde 4,4’te, ancak sonraki 5 yıl içinde yalnızca yüzde 2,2’de olduğunu gösteriyor.
Bu tahminler neden önemli? Finansal piyasalar veya tüketici anketleri özellikle enflasyonu tahmin etmede iyi olduğu için değil (sonuçta ikisi de 2021-22’deki enflasyon artışını görmedi). Bunun yerine, çoğu ekonomistin beklenen enflasyonun gerçek enflasyonun önemli bir belirleyicisi olduğuna inanmasıdır.
Birçok ücret sözleşmesi, apartman kirası vb. gibi bir yıl önceden belirlenen fiyatları düşünün. Herkesin gelecek yıl herkesten ücretleri yüzde 10 artırmasını beklediği bir ekonomide, işverenler, işçilere yönelik arz ve talep kabaca dengeli olsa bile, sadece ayak uydurmak için maaşlar her yeniden müzakere edildiğinde yüzde 10 zam teklif etme eğiliminde olacaklar. Bu da demektir ki, daha önce beklentilere kök salmış olan enflasyon, kendi kendini besleyebilir; onu aşağı çekmenin tek yolu, talebin arzın gerisinde kaldığı uzun bir dönem, yani bir durgunluk yaratmaktır.
Bu varsayımsal bir senaryo değil: 1980’lerin başında, herkesin sürekli yüksek enflasyon beklediği ve işleri kontrol altına almanın yıllar süren yüksek işsizlik aldığı zaman, aşağı yukarı gerçekten bulunduğumuz yer:
Fed, anlaşılır bir şekilde, kendisini tekrar bu durumda bulmak istemiyor, bu nedenle beklenen enflasyonun kontrolden çıkmış olabileceğine dair herhangi bir göstergeye aşırı duyarlı. Ancak şu anda böyle bir belirti yok gibi görünüyor. Aslında, rüzgardaki çeşitli pipetler, Fed’in geçen yıl hatalarının ters yüzünü yaşamak üzere olabileceğini gösteriyor. O zamanlar, devam eden enflasyon artışını göremeyerek eğrinin gerisinde kaldı. Şimdi ters yönde eğrinin gerisinde mi, yaklaşan enflasyon düşüşünü göremiyor mu?
Adil olmak gerekirse, resmi fiyat rakamları henüz enflasyonun yavaşladığını göstermiyor. Değişken gıda ve enerji fiyatlarını hariç tutan veya alternatif olarak aşırı fiyat hareketlerini hariç tutan önlemler, Fed’in kabul edilemez derecede yüksek bulduğu yüzde 4 civarında aşağı yukarı istikrarlı olan temel enflasyonun altını çiziyor. Ancak, bazıları resmi verilerden daha yeni olan resmi olmayan rakamlar, son enflasyonu tetikleyen güçlerin çoğunun tersine döndüğünü gösteriyor. Örneğin, navlun oranlarını hatırlıyor musunuz? Dalıyorlar:
Ve daha genel olarak, fiyatları artırmaya yardımcı olan tedarik zinciri sorunları tersine döndü: Büyük perakendeciler, fazla stok yığınları üzerinde oturduklarını ve ürünleri raflardan alıp raflarından çıkarmak için fiyatları düşürmeye hazır olduklarını bildiriyorlar. depolar.
Enflasyon neden hızlı düşebilir? Vladimir Putin gibi özel faktörler bir yana, ben dahil birçok analist, ABD enflasyonunun kısmen hükümet harcamaları ve kolay paranın ekonominin aşırı ısınmasına neden olması nedeniyle yükseldiğine inanıyor. Ancak aşırı ısınma göz önüne alındığında bile, enflasyonun bu kadar artması şaşırtıcıydı.
Tarihsel kanıtlar, Phillips eğrisinin oldukça düz olduğunu gösteriyordu – ya da İngilizce’de söylemek gerekirse, enflasyon oranı ekonominin ne kadar sıcak ya da soğuk çalıştığına o kadar duyarlı değildi. Ancak 2021-22’de işler böyle görünmedi ve birçok ekonomistin, ekonomi kapasiteye yakın çalışırken istihdam ve enflasyon arasındaki ilişkinin çok daha güçlü olduğu sonucuna varmasına yol açtı. Şematik olarak, resim şöyle görünebilir:
Ancak enflasyon yukarı yönde talebe oldukça duyarlıysa (resimdeki kırmızı ok), aşağı yönde de (mavi ok) oldukça duyarlı olacaktır.
Ve ekonominin oldukça hızlı bir şekilde zayıfladığına dair artan kanıtlarla birlikte – ekonominin ikinci çeyrekte gerçekten küçülmesi artık tamamen olası görünüyor – enflasyonun da hızla düşeceğini önermek mantıklı görünüyor. Her halükarda, piyasaların beklediği şey bu.
Şimdi enflasyona karşı bu ilerleme gerçekleşirse bir bedeli olacak. ABD ekonomisinin büyümesi açıkça yavaşlıyor ve gerileme, muhtemelen hafif olsa da, bir durgunluk olarak kabul edilecek kadar keskin olabilir. Enflasyonun yükselişini tamamen tersine çevirmesi biraz zaman alacağından, kısa bir ekonomik durgunluk dönemi ile birlikte devam eden enflasyon – stagflasyon görmemiz için iyi bir şans var.
Ama ben haklıysam ve piyasalar haklıysa bu hikayenin “flasyon” kısmı çok uzun sürmeyecek. Ve birçok insanın düşündüğünden daha erken bir zamanda, Fed kendisini rotayı tersine çevirerek “geyik” i geri almaya çalışırken bulabilir.